Bien que la volatilité de Bitcoin Era soit restée élevée par rapport aux moyennes historiques, elle n’a diminué que depuis son pic à la mi-mars.
Le premier semestre 2020 a été sauvage pour à peu près tout le monde dans toutes les classes d’actifs
Début mars, lorsqu’il est devenu évident que COVID-19 était un événement sismique, les marchés d’actifs du monde entier se sont effondrés. Une raison importante était que les investisseurs à effet de levier ont soudainement reçu des appels de marge et ont été contraints de liquider des actifs pour les satisfaire.
Lorsque la seule chose qui importe à quiconque est l’argent, il n’y a pas d’actif sûr ou d’investissement défensif. Pendant le crash, les entreprises se sont précipitées pour accéder à leurs lignes de crédit renouvelables, renforçant les réserves de trésorerie le plus rapidement possible, de peur que si elles ne le faisaient pas aujourd’hui, ce crédit ne serait pas disponible demain. L’offre de titres à risque a chuté et les prix ont commencé à chuter. Le Bitcoin ( BTC ) et les autres crypto-monnaies n’étaient pas différents des actions – simplement un autre investisseur d’actifs estimait qu’il fallait vendre pour lever des dollars américains.
Ce n’est qu’après que la Réserve fédérale américaine a versé d’énormes quantités d’argent dans le système bancaire que la thésaurisation s’est atténuée, et peu de temps après, tout le monde s’est précipité pour remettre son argent sur les marchés financiers. Les marchés de la cryptographie se sont stabilisés et ont rebondi avec les actions. Pendant cette période, la BTC et les actions connaissaient une volatilité extrême, et cette incertitude a été intégrée aux marchés d’options pour les deux.
Alors que les marchés commençaient lentement à montrer de la vigueur, la volatilité implicite mesurée par les prix des options a également commencé à se stabiliser. La volatilité implicite prévisionnelle annualisée sur un mois a atteint 80% dans l’indice boursier S&P 500, atteignant un sommet de 180% en BTC au plus fort de la panique, le 16 mars. Au cours des prochaines semaines, la volatilité a baissé et plus bas, mais est resté élevé par rapport aux moyennes historiques.
Après la folie de fin mars et début avril, les traders ont tourné leurs yeux vers la prochaine chose à l’horizon. Pour BTC, la prochaine grande chose a été la réduction prochaine de moitié des récompenses minières. Il y avait beaucoup de spéculations de tous les côtés sur ce qui se passerait lorsque l’horloge passerait l’heure fatidique du 11 mai. Les prix monteraient-ils en flèche? Crash? Il ne se passerait rien du tout? Tout a-t-il été évalué?
Quel que soit le côté du débat, les investisseurs se sont mis d’accord sur une chose: la réduction de moitié pourrait constituer un catalyseur pour une évolution du marché, et il pourrait être utile de posséder une protection à la baisse ou une exposition à la hausse pour en profiter. Le fait que cet événement potentiel se profile à l’horizon a empêché la volatilité implicite liée aux options de chuter trop rapidement, alors même que la volatilité réalisée commençait à se calmer. Essentiellement, le marché semblait convenir que les options devraient avoir une valeur supplémentaire pour l’incertitude de l’événement de moitié. Vers la fin avril, malgré une volatilité réalisée se situant dans une fourchette de 65% à 70%, la volatilité prévisionnelle implicite a commencé à augmenter à mesure que la demande d’options augmentait, atteignant 95% immédiatement avant la réduction de moitié.
Bitcoin ATM volatilité implicite
Après que la réduction de moitié s’est écoulée et s’est révélée anticlimatique, il y avait beaucoup moins de raisons pour les investisseurs de détenir des options, en particulier les échéances plus courtes. Les détenteurs de longs call et put ont commencé à fermer leurs positions, vendant ces options à des teneurs de marché, et encore plus de ces détenteurs ont décidé de prendre des positions courtes. Alors que les teneurs de marché ont commencé à obtenir des options plus longues dans les expirations à court terme, la volatilité implicite a été fortement réduite.
Dans le même temps, les teneurs de marché couvraient leurs livres du mieux qu’ils pouvaient. L’une des stratégies de couverture les plus courantes dans ce scénario est la couverture gamma. Lorsqu’une position est une option longue (qu’il s’agisse d’options d’achat ou de vente, car les teneurs de marché peuvent facilement couvrir la sensibilité de premier ordre au prix sous-jacent), et en particulier avec des options plus proches, la position a un gamma positif ou une convexité positive. En d’autres termes, le profil de risque semble de plus en plus long à mesure que l’actif sous-jacent augmente, et de plus en plus court à mesure que l’actif sous-jacent baisse. Dans ce cas, afin d’équilibrer ce risque, les teneurs de marché avaient beaucoup de BTC à vendre chaque fois que la BTC se redressait, et beaucoup de BTC à acheter chaque fois que la BTC se vendait.
Cette action de couverture gamma peut conduire à une boucle de rétroaction positive entre la volatilité implicite et réalisée. Alors que la volatilité réalisée baisse, les investisseurs se sentent à l’aise car ils ne prévoient rien de fou sur le marché à court terme et deviennent plus disposés à vendre des options. Alors qu’ils vendent de plus en plus d’options, les teneurs de marché accumulent des positions gamma longues et réduisent par la suite la volatilité implicite dans leurs modèles de prix. Ils couvrent également activement cette position gamma longue, vendant du BTC lorsqu’il est en hausse et achetant lorsqu’il est en baisse. Cet acte de couverture gamma, en l’absence d’autres facteurs externes (tels que les grandes nouvelles ou un afflux important d’investisseurs entrant ou sortant des marchés de la cryptographie), crée un effet d’amortissement sur la volatilité. Ce cycle continue,
Volatilité BTC / USD réalisée
Nous avons vu cet effet se manifester sensiblement depuis la fin du mois de mai. La volatilité réalisée est tombée à moins de 30%, près des creux pluriannuels malgré le monde objectivement incertain dans lequel nous vivons actuellement. Pourtant, même les volatilités implicites légèrement plus longues, dans la fourchette de trois à six mois, sont toujours évaluées près de la moyenne historique à long terme, dans la fourchette de volatilité de 60% à 70%. Soit l’environnement actuel de boucle de rétroaction à faible volatilité prendra bientôt fin, soit il y a peut-être des transactions judicieuses à faire afin de profiter de la déconnexion des volatilités implicites au cours des prochains mois.